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油企并非油价危机受害者

2018-12-06 21:35:50

油企并非油价危机受害者 评论

要是陷入困境的石油生产国可以合并、引入新的管理层、辞退公民,削减成本和重组业务就好了。在能源周期的这个时点,押注于国家合并潮将是非常棒的投资,它类似于在上世纪90年代末造就了埃克森美孚(ExxonMobil)和英国石油公司(BP)等超级石油巨头的那种企业并购潮。

巴西可以与委内瑞拉合并,帮助解决巴西国家石油公司(Petrobras)丑闻以及委内瑞拉跌跌撞撞走向违约的问题。阿联酋或者沙特阿拉伯可以与尼日利亚和俄罗斯合并。挪威可以向英国收购苏格兰。

但不管怎样,国家不是公司。和平的合并是很罕见的。分拆和剥离往往更为常见,偶尔会有敌意收购和俄罗斯的“熊抱”。与往往相当冷静的股东不同,公民们对国家有着情感上的纽带。

因此这里有另一种投资主题:卖出国家,买入公司。准确地说,做空脆弱的石油出口国,尤其是那些腐败横行和遭受“资源诅咒”的国家,买入石油巨头公司的股票。它们看起来都深受原油和天然气价格下跌之苦(亟需像本周这样的反弹),但公司更擅长适应环境变化。

英国的BP和英国天然气集团(BG)近全都做出了调整,它们对资本投资计划“急刹车”,并宣称此次大宗商品周期的转向类似于1986年,当时原油价格下跌至每桶10美元,而在此前三年油价一直稳定在每桶30美元的水平。它们表示,现在不是等待并预期能源价格复苏的时候。

BP首席执行官鲍勃•达德利(Bob Dudley)在构建一个有望摆脱可怕局面的叙事方面做得不错。他向们表示:“你不得不平衡账目,如果你回避这一点,你拖的时间越长,陷入的麻烦就越深。”BP出售400亿美元的资产,以覆盖2010年墨西哥湾石油泄漏事件(迄今为止)所导致的430亿美元成本。事后来看,这种做法颇有先见之明。

迄今为止,BP和BG积极应对布伦特原油价格的下跌——在近反弹之后,周三布伦特油价从去年6月的每桶100美元下跌至每桶56美元左右。埃克森美孚像一艘超级油轮一样扬帆前进,而荷兰皇家壳牌石油公司(Royal Dutch Shell)已经宣布今年适度削减资本支出,该公司表示,“这不是反应过度”。

其他石油巨头可能随时改弦易辙,而且如果能源价格继续保持疲弱,装满原油的油轮开始像仓库一样停泊在终端,它们将有明显的动力这么做。正如达德利所强调的那样,维持石油投资基金的股息是“要务”——可以以后再开发墨西哥湾或者巴西海岸外的油田。

实际上,就现金流来说,石油公司在低迷时期的表现好于景气时期——在景气时期,从政府到钻井平台和石油服务公司工人等所有人都要分得一杯羹。当油价下跌的时候,石油公司讨价还价的能力更强。

摩根士丹利(Morgan Stanley)的能源分析师马丁•拉茨(Martijn Rats)表示:“在上升周期,所有人都认为回报将非常丰厚,但这种情况从来没有发生过。”石油行业只要稍有机会就会变得低效和挥霍无度。它喜欢向新的油田远景构造投钱,不惜一切代价开采原油,获得的收益还被机会主义的政府课以重税。

摩根士丹利估计,在2012年至2013年度,石油巨头们花在选址、开发、生产和纳税上的成本是每吨72美元,比它们每桶原油获得的69美元收入还要高。在过去十年里,税收增加,平均薪资增幅比私人行业高出35%,而勘探上的劳动生产率则下降一半:生产每桶原油所需的工人数量增长了一倍。

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